国电南瑞，稳了！
如何找到一家优秀的企业呢？有人会说，要像恒瑞医药、迈瑞医疗一样拥有超高的毛利率，因为这是获取高额利润的关键。也有人会说，要像北方华创、华为一样将技术掌握在自己手里，因为这是拿到话语权，构建护城河的关键。然而，万物皆周期，优秀的企业除了要有领先同行的盈利能力和技术优势外，还要具备长周期成长的能力。以天齐锂业、隆基绿能为例，2024年因行业周期下行导致巨额亏损，印证了抵御周期波动能力的重要性。有一家企业不仅兼具盈利能力和技术实力，更关键的是公司也实现了长周期成长，它就是国电南瑞。01盈利领先豪气分红136亿元2017年以来，国电南瑞营收持续攀升，从241.9亿元增长至2023年的515.7亿元，保持10%以上的年均增速增长。同样，公司净利润从2017年的32.4亿元直线增长至2023年的71.8亿元，年复合增速为14.19%，典型的长周期成长。当然，业绩增长归根结底还是落脚到公司的盈利能力上，这才是长周期成长的核心。2020-2023年，国电南瑞毛利率保持在25%以上，高于行业均值；同期，公司净利率也稳定在13%以上，领先于特变电工、许继电气、中国西电等同行。不仅如此，国电南瑞核心盈利指标ROE从2019年的14.82%快速提高至2023年的16.08%，同行内近五年ROE保持在15%以上的只有8家，可见公司的稀缺。得益于盈利端的强悍，2023年公司经营活动现金流量净额高达114亿元，几乎是行业内最高。而这也支撑了公司大手笔分红，2019-2024年上半年公司累计分红135.89亿元，现金分红比例最高达到61.84%，几乎赶上长江电力。02研发赋能掌握技术主动权打铁还需自身硬，国电南瑞业绩、盈利能力走强的关键在于其产品技术足够硬。国电南瑞业务分为四部分，即智能电网、能源低碳、数能融合和工业互联，通俗地讲就是将传统电力系统升级为智能系统，类似于“小灵通”升级为“智能手机”。其中，智能电网是公司核心业务，2024年该业务占到总营收的46.52%，贡献了约54%的利润。
行业来看，国电南瑞是业内少有的产品全覆盖发、输、变、配环节的公司，当电力系统任一环节产生技术升级需求时，公司均可快速响应，这就是技术力的体现。就在2025年4月8日，公司旗下子公司南瑞中天联合矩阵科技以及量子研究机构，将量子技术引入电力负荷管理系统，填补了国内的技术空白。此前，公司研发出世界首台环保型126kV快速断路器和世界首套静止同步调相机（维持电压水平），率先掌握技术主动权。这自然少不了大手笔的研发投入。国电南瑞研发费用率常年保持在5%左右，2024年前三季度，公司砸入近21亿元的研发费用，在营收体量稳定增长的情况下，依然保持高强度的研发投入。
03订单爆满业绩蓄水池深厚电网设备企业商业模式与白酒、半导体以及汽车等行业都不一样，其需求主要来自国网和南网招标。从这个角度讲，谁能在国网和南网招标中拿下尽可能多的订单，谁就有可能率先迎来业绩的释放。财报显示，2024年上半年，国电南瑞新签合同287亿元，同比增长10.7%，往前看，公司在手订单常年维持在500亿元附近，给公司带来了业绩持续释放的活水。
04背靠国网大树底下好乘凉正所谓，君子生非异也，善假于物也，借力自古以来都是成事的关键。国电南瑞是国网旗下唯一一家专注于数字化电网的子公司，特别是电力设备行业对安全性要求高，有国网的品牌背书和自身的技术实力加持，公司更容易在招标中拿下订单。然而，利弊总是相互转化的。2024年上半年公司应收账款达到269亿元，其中有167.69亿元来自国网，占比高达62.34%。拉长时间线看，2020年至2023年，来自国网的应收账款在130亿元以上，占公司总应收账款的比重超50%，一定程度上延缓了现金的流入。
2024年前三季度，公司在手货币资金104.3亿元，同比减少14.61%。那么，高额的应收账款是否意味着公司面临坏账的风险？这倒未必，一方面是国网资信良好，另一方面是公司应收账款多以1年以内为主。重要的是往后看，国电南瑞的盈利优势、技术优势和背景优势仍有望带动公司长周期成长：一方面，电网投资热度不减如果电力是经济的晴雨表，那么电网投资就是电力设备企业的风向标。数据显示，2025年1-2月我国电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5%，截至3月底国网投资同比增长27.7%，创下一季度历史新高。
其中，特高压项目建设将是电网投资的主要方向，截至2024年底，国网已建成“22交16直”38项特高压工程，2025年在建规模更是2024年2倍。公司智能电网业务涵盖输、变、配、用各个环节，能充分受益电网投资，事实也确实如此，就在3月底，公司已成为国网2025年特高压第一次设备招标候选人。
叠加，公司能源低碳业务中的新能源并网控制以及新型储能系统等恰好解决了光伏风电的电力消纳问题。因此，长远看国电南瑞仍然具备长周期增长的逻辑。另一方面，电网设备大规模更新早前，南网宣布2024-2027年将进行电网设备大规模更新，预计更新投资规模达到1953亿元，这将给公司带来新的增量需求。并且，2025年南网固定资产投资额预计达到1750亿元，高出2024年约20亿元，再创历史新高。总结国电南瑞同时具备了盈利韧性、技术优势和长周期成长的三重能力。未来，在电网投资热潮与电网设备更新加速的背景下，国电南瑞依然具备持续稳健成长的逻辑。
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