写在腾讯回购静默期前1周，前三季度已回购883亿港元

扬帆号

腾讯2024年第三季度业绩将在11月13日公布，这意味着回购静默期已经进入倒计时。

截至目前，腾讯回购已完成前三个季度的回购。按照腾讯年初承诺的千亿港元回购计划，其前三季度回购规模已突破883亿港元，截至10月7日收盘，腾讯今年已经回购超890亿港元。

9月底以来，虽然腾讯回购受到交易所规则限制（港股回购价格不能高于过去5个交易日收盘均价的5%），但腾讯仍在“夹缝中”执行回购计划，日均回购额从10亿港元变化为7亿、1.5亿、2.5亿、1.37亿不等。可以预期，腾讯年内完成千亿回购承诺几乎板上钉钉。

观察回购大潮下的股价走势，腾讯今年前三季度股价分别实现了3.51%、23.97%和19.39%的涨幅，明显优于港股市场的整体表现。虽然股价的变化受到多重因素影响，但回购对于股价的稳定作用仍可见一斑。

个人认为，回购不仅是股价的稳定器，更重要的是，它更反映了腾讯增长的确定性。在此，我想从三方面谈谈看法：

一、回购注销降低股本，带来股东收益的确定性

基本上关注腾讯的人都知道，一些人对腾讯对员工激励颇有微辞，他们觉得腾讯一边回购一边给员工发股票，这是典型的“左手倒右手”，拿回购的股票搞增发。

不过好在随着这两年大家对回购、增发的认知越来越多，包括很多大家熟知的@逍遥投资笔记、@巍巍昆仑侠等大v朋友也做过很多科普，存在误解的人已经越来越少，因为腾讯回购注销，带来了实实在在的总股本减少。

在此前的一篇旧文中（详情点击一文看懂腾讯股本变化玄机！细数五年来腾讯股权激励与回购），我就统计过腾讯总股本变化情况，截止2024年10月9日，腾讯的总股本是92.8亿，处于十年来最低水平，相比较2023年底的94.8亿，减少了2亿股，总股本降低明显。

腾讯回购的示范效应还是比较明显的，这两年越来越多的互联网公司加入回购大军。根据国信证券统计的数据来看，自2023年互联网公司加大回购力度后，股本下降明显，比如阿里总股本从2023年的3.8%下降至今年上半年的5.8%，腾讯总股本从0.9%下降至2.3%，美团总股本更是从2023年的正增长到今年上半年的下降，总股本变化明显。

对咱们这些普通股东来说，总股本减少可以有很大好处的，不但能增长我们持有的股票在公司股东权益中的占比，同时也给每股收益（EPS）带来增厚。Q2财报显示，腾讯每股收益达到5.112元，比去年同期大幅增长了85%，环比增长14%。

二、回购是腾讯盈利确定性的积极信号

按照港交所新规，港股回购不再要求强制注销，也就是说腾讯回购可以不用注销，但从实际来看，腾讯回购都是注销的。根据腾讯公告，截至2024年9月底，腾讯今年已经回购2.5亿股，回购股份全部注销。

回购注销跟不注销还是有区别的，简单来说，注销直接导致公司总股本的减少，能够直接提升股东价值，可以视为对股东的一种直接回报，反之，不注销意味着公司股本没有实质性减少，对每股收益等关键指标的提升作用有限。

腾讯回购必注销的原则，这与腾讯重视股东回报有关，在腾讯多次财报中，腾讯管理层都对此表态过。

近日，我看不少人回顾2017年财富全球论坛上马化腾的讲话，里边有一句话是“我们对投资者是非常尊敬的，我从第一天接受投资我就发誓说不会让投资者失望”，这么多年，小马哥的确是说到做到。还有投资人提到，“尊重股东，是腾讯最大的护城河”，这话还真有点意思。

从另一个层面来看，腾讯慷慨大手笔回购背后，也是对自身盈利能力确定性的自信，毕竟回购花的可是真金白银。

根据最新一季财报来看（Q2财报），腾讯总营收1611亿元，同比增长8%，非国际净利润净利润573亿元（一季度为503亿），同比增长53%，利润率35.6%。在拉长时间来看，2022年三季度起，腾讯的非国际净利润便开启了持续增长的势头，并且这种增长呈现出逐季加速的趋势。

可以说，腾讯确定性的“赚钱”能力，给了其千亿港元回购的底气。从目前来看，腾讯基本上把上半年净利润的90%都花在回购上（上半年非国际净利润503 573=1076亿）。且从当前趋势来看，腾讯今年回购可能不止1000亿港元，市场预测在1300亿港元（合人民币1127亿）这个也是我接下来要谈到的第三点。

三、核心业务稳固带来业绩的确定性

不难推断，腾讯赚钱能力的提升，主要来自核心业务盈利能力的提高。这其中游戏必须有姓名，不同于此前的停滞，腾讯游戏已经恢复了一定的增长能力。

财报显示，腾讯二季度增值服务收入为788亿元，同比增长6%，国内和国际游戏业务收入均增长9%。

值得注意的是，据中国音数协游戏工委发布的报告显示，二季度国内游戏市场实际销售收入为746.29亿元，较去年同期下降约2.7%。考虑到腾讯游戏的体量，在如此环境下还能逆势增长尤为难得。

二季报中还提到本土游戏总流水的增速超过收入增速，而海外游戏流水增速显著超过收入增速。言外之意很明显了，接下来三季度和四季度游戏收入已经有了保障。

另外还有网络广告业务，二季度该业务收入299亿元，同比增长19%，增速超越行业平均水平。考虑到腾讯新芽业务，如视频号、小程序时长进一步提升，及小程序游戏商业化变现的进一步提升，我认为网络广告业务未来增长空间依旧很大。

更为重要的是，这些新芽业务的贡献也不仅局限于广告业务，已渗透到其他核心业务中。在Q2财报中，腾讯就特别提到金融科技及企业服务业务同比增长29%的毛利，主要得益于视频号商家技术服务费的收入贡献增长。

我们常讲投资的本质就是投资确定性，当你投资的时间越长你会发现，投资确定性是与公司基本面、盈利能力及其内在价值有关，其他外界因素不值得关注。从后视镜来看，腾讯的确定性看得见，至少对我们这些股东来说，拿着腾讯股票可以睡得踏实。