麻醉药销售收入增长45%，研发烧掉10亿元，海思科的“数值养成”

扬帆号

在不少投资者眼中，海思科就像一个“缩小版恒瑞医药”。理由在于该公司不少核心技术人员有恒瑞医药工作背景，同样是走“仿创结合”道路，而且也拥有出名的麻醉药产品。

当然，规模体量上，海思科难以与恒瑞医药比肩，但也展现了不错的增势。据该公司最新发布的财报，2024年，海思科营业收入37.21亿元，同比增长10.92%；归属净利润3.95亿元，同比增长34%。

不过，对于海思科发布的这份成绩单，投资市场也并不完全看好，一些核心指标暴露了公司的经营隐忧。据财报，2024年，海思科扣非后净利润约为1.32亿元，同比下降45.4%。其中，第四季度扣非后净利润亏损约8313.2万元。

为何扣非前后净利润差别如此大？

由投入期向收获期迈进，遭遇盈利考验

海思科近4亿元净利润中，非经常性损益占比较大。

财报显示，2024年，海思科非经常性损益的金额合计为2.63亿元，其中非流动性资产处置损益为1.95亿元，政府补助达到1.96亿元。

据悉，在2024年12月，海思科发布了两次公告，提到公司及子公司西藏海泽营销管理有限公司分别于2024年11月29日、2024年12月18日收到西藏山南市投资促进局拨付的产业扶持资金合计7551.27万元、4393.41万元，均已到账。

按照《企业会计准则第16号-政府补助》的规定，上述补助属于与日常经营活动相关的政府补助，直接计入其他收益，且不具备可持续性。

而剥离非经常性损益部分后，海思科也展现出真实的盈利水平。目前来看，是不太理想的，尤其第四季度的扣非亏损，引起了投资市场担忧。

关于2024年扣非后净利润下降，海思科认为主要受两方面影响。一是公司正持续加强创新药研发，加快临床试验、审评等环节的速度及效率，促进在研创新药物的商业化。报告期内，海思科的研发投入超10亿元，同比增长14.36%，占营收比达到26.09%。

二是2024年资产减值损失发生额8239万元，同比上年增加7226万元，其中主要系利鲁唑项目因终止合作发生资产减值损失5345万元。

可以看出，海思科其实仍处在“投入期-收获期”的中间阶段，这一阶段的发展特征是诸多产品线有待构建和完善，成本压力较大。不过，率先实现商业化的产品也已带来增量，为公司后续加速前进提供信心和推力。

麻醉药实现商业化领跑，还有产品在接力

创新驱动战略下，当前海思科实现增长，绕不开一款产品——环泊酚注射液（思舒宁）。

据悉，思舒宁是海思科开发的全新具有自主知识产权的1类静脉麻醉药物，于2020年12月获批上市。目前获批适应症有“非气管插管的手术/操作中的镇静和麻醉、全身麻醉诱导和维持、重症监护期间机械通气时的镇静”。

2024年，思舒宁销售收入同比增幅约45%，在静脉麻醉药市场领域跃居份额第一，成为海思科最强大的营收支柱。

具体来看，思舒宁加速放量，一方面受到公司积极的商业化动作推动，一方面也与产品的“刚需性+高壁垒”优势相关。

首先市场需求方面，随着患者住院人数增加，我国医院手术量不断增长，麻醉药市场规模已经十分庞大。智研咨询数据显示，2022年，我国麻醉用药行业市场规模达318.9亿元，到2024年这一市场规模约为385亿元。相关产品应用空间十分广阔。

值得一提的是，基于麻醉药容易产生依赖性和成瘾性，行业准入壁垒较高。于其中的企业而言，这可以一定程度避免过于混乱的竞争局面，在行业高壁垒的基础上，获批产品也拥有天然的资质护城河，凭更具差异化的竞争优势商业化落地，将能够打开不小的增长空间。

比如，对比传统麻醉药物丙泊酚，海思科丙泊酚产品优势十分明显。

据海思科介绍，“在手术室外麻醉领域，环泊酚具备烷基酚类优势且呼吸抑制发生率低，患者诊疗安全舒适；在手术室内麻醉领域，环泊酚具备烷基酚类优势且低血压发生率更少，BIS曲线更稳定，使麻醉过程更平稳安全；在ICU领域：环泊酚可以快速达到镇静目标且循环稳定，具有更多临床获益的优势。基于此，环泊酚获得了多个指南共识推荐。”

值得一提的是，目前麻醉药品并未纳入药品集中采购目录，这也意味着海思科基本盘暂时不会受到集采影响，叠加“刚需性+高壁垒”，核心产品放量较为稳定。

当然，警惕单品依赖风险，也是药企可持续发展中的关键一环。

目前，海思科的产品布局中，两款上市药物或许有望成为新引擎，协同核心产品思舒宁进一步扩大公司的增长面。

这两款产品分别是苯磺酸克利加巴林胶囊（思美宁）、考格列汀片（倍长平）。

前者为第三代中枢神经系统钙离子通道调节剂，于2024 年5月获批，是中国首个获批“成人糖尿病性周围神经病理性疼痛”（DPNP）适应症的1类新药，填补了DPNP治疗领域空白以及目录内无该适应症药物空白；2024年6月，该产品的带状疱疹后神经痛适应症也已经获批。

后者是海思科自主研发的 1.1 类创新药，用于改善成人2型糖尿病患者的血糖控制，于2024年 6 月获批，为全球首个双周口服超长效二肽基肽激酶抑制剂（DPP-4i），具有独立知识产权。

海思科表示，思美宁、倍长平上市第一年销售收入达数千万元，将成为2025年业绩增长的主力军。再放大来看，海思科现有40余个品种，覆盖麻醉镇痛、神经系统、内分泌系统等多个细分领域。

若后续公司有更多产品实现商业化落地，更大的业绩突破还是可以期待的。 $海思科(SZ002653)$

来源：医药研究社

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