佐力药业，中药集采后三年高增

扬帆号

在医药行业，集采往往被视为 “双刃剑”。降价压力下，多数药企都是 “被动应战”，应对起来都手忙脚乱，业绩也是承压。少部分企业却能化政策挑战为增长机遇，比如佐力药业在中药集采的影响下，反而越战越勇。

佐力药业的核心产品乌灵胶囊在2022年首次接触集采，此后三年公司业绩一直保持快速增长。

前段时间发布的2024年业绩快报和2025Q1业绩预告，成绩依旧亮眼。

根据公告，2024年公司实现营业总收入25.8亿元，同比增长32.8%；归属于上市公司股东的净利润 5.05 亿元，同比增长31.8%。2025 年第一季度归属于上市公司股东的净利润为1.78亿- 1.89亿元，同比增长25.0%-32.7%，若剔除股份支付费用影响（约700万元），归母净利润增速将提升至29.9%-37.6%。

集采仿佛成为佐力药业的垫脚石。

一、现代病的中药解法

佐力药业的业务并不复杂，主要立足于药用真菌生物发酵技术生产中药产品，其专有技术“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”于2010年2月取得了科技部、国家保密局联合颁发的秘密技术证书，其发酵提炼的乌灵菌粉被评为国家中药一类新药。

主要的产品端，公司围绕乌灵菌粉延伸开发乌灵系列作为核心产品，涵盖乌灵胶囊、灵泽片和灵莲花颗粒。同时，布局第二类药用真菌系列产品，即以百令片和百令胶囊为主的发酵冬虫夏草菌粉制剂，作为第二增长曲线。   

其中乌灵胶囊是公司的核心大单品，从24年半年报看，营收占比接近60%，毛利占比超过80%。

乌灵胶囊是公司独家产品，为纯乌灵菌粉制剂。乌灵菌粉系从我国珍稀药用真菌乌灵参中分离获得菌种，运用生物发酵技术精制而成的现代中药材。乌灵菌粉和乌灵胶囊皆在1998年4月获得一类新药证书。

乌灵胶囊是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品。公司通过对乌灵菌粉的作用机理研究，发现其能改善脑组织对兴奋神经递质谷氨酸（Glu）和抑制性神经递质-氨基丁酸（GABA）的通透性，增强谷氨酸脱羧酶（GAD）的活性，使脑内抑制性神经递质-氨基丁酸含量增加，同时提高大脑皮层 -氨基丁酸受体的结合活性，从而发挥镇静安眠作用。乌灵胶囊的特征性成分5‑甲基蜂蜜曲霉素是一种选择性单胺氧化酶A抑制剂，可能通过选择性抑制单胺氧化酶A的活性发挥抗抑郁作用。药理实验证明乌灵胶囊能明显改善各种记忆障碍（记忆获得、记忆巩固、记忆再现缺失），具有脑保护及促智健脑功能，公司正在开展乌灵胶囊治疗的二次开发，也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。

乌灵胶囊在 2004 年进入国家医保目录（乙类），2019 年升级为甲类，2018 年进入国家基药目录。学术方面，中华医学会心身医学分会将乌灵胶囊单独列入《乌灵胶囊在心身相关障碍中的临床应用专家共识》，截至 2024 年 5 月，乌灵胶囊已经获得了 65 个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。近期更是入选国家专利密集型产品认定名单。

乌灵胶囊的适应症范围正好是现代病，这也成为它成长的契机。现代社会，焦虑情绪蔓延，很多人都有一些精神疾病。

比如睡眠障碍，中国睡眠研究会数据显示，2021年有超3亿人存在睡眠障碍，成年人失眠发生率高达38.2%。睡个好觉对很多城市人成为一件奢侈的事。   

还有焦虑症抑郁症频发，且人数逐渐扩大。2021年《中国精神卫生调查》结果显示我国成人抑郁障碍终生患病率为6.8%，一些潜在患者就更多了。

而在治疗精神疾病过程中，西药存在诸多问题，如药物依赖风险、使用剂量及疗程要求严格、损害患者神经认知功能等，使其应用受限。尤其是一些机器查不出病因的不适经常被诊为精神疾病，一旦服用西药，就会有药物依赖。

相比之下，在中医的认知里情绪、精神和身体乃是一体，有长期的治疗经验，安神类中成药疗效确切、安全性较高，患者会更愿意尝试。

乌灵胶囊1999年上市，目前临床上已广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。主要用于治疗失眠、健忘、心悸心烦、神疲乏力、腰膝酸软等，还可以缓解焦虑抑郁状态。

乌灵胶囊用药频度和用药金额持续增长且处于首位，临床使用率高。除疗效确切外，其不良反应症状轻，均能自行缓解，发生概率低，且医保报销类别为甲类医保，其他皆为乙类医保，患者承担费用较少，临床选择倾向性较强。

二、抓住集采机遇

可以看出佐力药业的乌灵胶囊本身具备不错的潜力。但是在进入集采之前，公司的经营和拓展却十分吃力。公司销售费用占比基本在46%-49%之间，居高不下。遇到各省招标降价，加上中药原材料涨价，基本一点办法也没有。

2020年，佐力药业迎来第一个转折。新冠疫情暴发后，中医药在抗疫中发挥重要作用，乌灵胶囊为首批被纳入 “抗疫心身健康” 推荐的中成药之一。这一权威背书直接推动产品在医院端的渗透率提升，2020 年乌灵胶囊在销医院数量从 6000 多家增至 9984 家，覆盖三级医院、二级医院及基层医疗机构。

同年，佐力药业完成对亏损子公司百草中药的股权处置，甩掉历史包袱。并且公司投资建设的智能化生产基地在 2020 年逐步投产，乌灵胶囊原料自给率提升至100%，生产成本下降15%。正好给后来的规模扩张打好了基础。

2022年，中药集采让佐力药业迎来第二个转折。4月8日，广东省药品交易中心组织的广东联盟中成药集采将乌灵胶囊纳入，降价 21%，由此，乌灵胶囊自此被纳入集采目录，接下来，北京、江苏、福建、京津冀“3+N”联盟陆续将乌灵胶囊纳入集采。

这里好的情况是，集采降价温和。当然这是基于其独家大单品的情况。一旦市场有竞争，降价幅度可能就不是这么点了。

乌灵系列的核心原料乌灵菌为公司独家生产，营业成本超过 70%为原辅包材，整体原料成本可控，由此乌灵系列毛利率保持 86%的较高水平。

这些情况给予了佐力药业以量换价的操作空间。在集采后，乌灵胶囊的增势依旧不错。

为何多数药企 “谈集采色变”？应对集采的核心逻辑是 “以量换价”，不过对传统药企而言，这一模式存在几个挑战：   

1、利润空间压缩：药品价格大幅下降直接侵蚀利润，尤其对依赖单一品种或渠道的企业冲击显著。

2、市场不确定性：未中标的企业面临市场份额流失风险，中标企业也需承担协议量完成压力。

3、转型阵痛：低价竞争倒逼企业优化成本结构，但研发投入与规模化生产的平衡并非易事。

但从佐力药业来看，它是准备好了。

1、产品素质齐备

本身乌灵胶囊已经做了很久的铺垫，竞争力强且独家，产能端和成本端也跟进了，欠缺的是推广，而近50%的销售费用率，不如集采一波流。集采相当于一次超大范围的广告，只是广告费还是按百分比算的。以21%比例来换取一个大市场的持续广告，对佐力药业来说确实是大赚。

2、集采下通过更换大规格包装扩大以量换价

乌灵胶囊在非集采地区主导的包装规格基本上是 36粒/盒，在集采地区的起步包装规格是 54 粒/盒。

乌灵胶囊用于改善睡眠的服用周期一般是 8 周，用于改善焦虑抑郁状态建议服用 3-6 个月，用于改善健忘，则建议服用一年以上，按照使用说明书用量（一次 3 粒，一日 3 次），使用周期较短的用于改善睡眠也需要 504 粒，由此，医院可以在 54 粒/盒的基础上配置更大规格的包装，促进患者足疗程用药。

根据具体的地区和医院情况，有的还会推 270粒/盒的包装。

3、拓展治疗领域

佐力药业不断在精神和神经症类的适应症里加深研究。

乌灵胶囊可单用于轻中度焦虑、抑郁及失眠患者，也可以将其与其他药品联合使用，治疗如卒中后抑郁、癫痫、帕金森病伴抑郁等病症。

从失眠症市场，拓展到焦虑抑郁市场，再拓展到阿兹海默症市场。针对阿尔茨海默症与轻度认知障碍的二次开发已进入临床阶段，复方乌灵制剂等创新药管线加速布局。

集采后，佐力药业的销售费率明显下滑，净利率和ROE明显提升。   

乌灵系列作为佐力药业的 “压舱石”，2024年依旧增长可观。2024 年营收同比增长 17.14%，其中乌灵胶囊销售数量增长 22.62%，连续多年稳坐安神类中成药头把交椅。各类医疗机构、机构内科室覆盖度还在提升。

此外，第二曲线的百令系列，也受到集采影响，虽然没有乌灵胶囊这么强势，但韧性不错。2024年百令片实现销售收入1.9亿元，同比降低7.2%，销售数量751.8万盒，同比增长15.25%，收入下滑主要是因为集采价格影响（百令片、百令胶囊集采价格较基准价格下降3%）。公司则紧抓此次中成药集采采购联盟集采中标机会，加大百令系列在联盟地区的市场拓展，扩大产品销售规模，提高市场占有率。

结语

佐力药业的经验表明，集采并非单纯的价格战，而是对企业综合实力的考验。最重要的还是底子要硬，依托独家品种或者创新管线，形成 “人无我有” 的竞争优势。政策趋势和市场环境则像是天时地利，助力风起。一些底子好，但渗透率低的品种，集采将成为一大助力。

郑重声明：用户在社区发表的所有信息将由本网站记录保存，仅代表作者个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议，据此操作风险自担。请勿相信代客理财、免费荐股和炒股培训等宣传内容，远离非法证券活动。请勿添加发言用户的手机号码、公众号、微博、微信及QQ等信息，谨防上当受骗！