华域汽车，按下暂停键！

扬帆号

假舆马者，非利足也，而致千里！

绑定大客户，成为了很多公司快速成长的捷径。

正如华阳集团、沪光股份，通过绑定赛力斯实现了业绩的快速增长；拓普、银轮股份，由于切入特斯拉链，实现了业绩和估值的戴维斯双击。

那么，与大客户绑定越深越好吗？

并不是。

与大客户的深度绑定，是一把双刃剑。一方面，公司的营收增长更有保障；另一方面，其业绩更容易受到大客户订单波动的影响。

比如，歌尔股份2022年受大客户砍单智能声学整机产品的影响，净利润同比下降近六成，就是典型例子。

除了歌尔股份，立讯精密、鹏鼎控股等消费电子公司都存在对大客户的依赖。

而在汽配行业，华域汽车也存在依赖大客户的问题。

华域汽车，主营汽车内外饰业务，作为上汽集团的子公司及核心零部件供应商，二者联系紧密。

作为子公司，华域汽车在经营决策、业务布局上受上汽集团影响较大，而核心供应商的身份，更是把华域汽车的业绩与上汽集团捆绑在了一起。

2020年以来，虽然华域汽车通过开拓赛力斯、比亚迪等新客户，降低了来自上汽集团的营收占比，但直到2024上半年，这一占比仍高达38%。

对上汽集团的依赖，导致公司出现了3个隐患：

第一，成长能力弱。

2018到2023年，华域汽车似乎被按下了暂停键，其营收从1571.7亿微增到1685.94亿，净利润从80.27亿下降到72.14亿，出现了增收不增利的现象。

而到了2024年前三季度，公司业绩进一步恶化，当期实现营收1194.91亿，同比下降1.7%；实现净利润44.73亿，同比下降5.63%。

公司业绩增长乏力，主要原因是上汽集团销量的下滑。

2018年，上汽集团汽车销量高达705万辆，而到了2024年，其销量已经下滑到401万辆，同比下降了20%，并被比亚迪超越。

受大客户上汽集团销量下滑等因素的影响，华域汽车业绩增长面临压力。

第二，盈利能力差。

面对大客户，公司通常议价权较弱，像立讯精密、欧菲光等切入大客户供应链的公司，毛利率常年低于15%。华域汽车与之相似。

2020年，华域汽车毛利率为15.23%，在这之后持续下降，2024年前三季度公司毛利率已经下降到了12.17%。

除了自身盈利能力下降，横向对比来看，华域汽车2024年前三季度的毛利率水平，要低于新泉股份（20.47%）、宁波华翔（15.1%）等汽车内外饰公司。

第三，存货积压。

上汽集团销量的下降，也带来了公司的存货积压问题。

2020到2024上半年，华域汽车的存货规模持续维持高位，从188.22亿元增长至231.03亿元。与此同时，存货周转率从7.56次大幅下降至2.96次，表明存货流动性显著恶化，周转效率明显降低。

从存货结构来看，2024上半年华域汽车库存商品增长最为突出，较2023年增加10.18亿元，而原材料及在产品变动相对平稳，显示库存商品积压可能是存货增长的主要来源。

此外，2023到2024上半年，反映订单需求的合同负债仅从100.85亿元微增至101.13亿元，增幅不足0.3%，说明公司存货增长并非由备货需求驱动，更可能是销售不畅导致的积压。

总的来看，由于上汽集团销量的下降，华域汽车出现了存货积压等问题，业绩增长也比较乏力。

那么，公司未来有望实现业绩的修复吗？

目前来看，难度比较大，公司未来成长仍面临多重压力：

1.汽车内外饰成长空间小。

当下，汽车内外饰搭载率已经比较高了，比如仪表盘、保险杠等基础的内外饰基本能够实现100%搭载。

预计2022到2026年，全球汽车内外饰市场规模将从4312亿元增长至4860亿元，年复合增长率仅为3%，未来增长空间较小。

那么，既然行业未来增长空间不大，公司是否能够通过继续提升市场份额，来实现业绩增长呢？

目前看，也比较困难。

尽管华域汽车子公司延锋国际2023年在全球汽车内饰市场占据14%的份额，领先于弗吉亚（8%）、一汽富维（3%）等竞争对手，但该领域竞争激烈，公司进一步提升市占率的难度并不小。

2.第二增长曲线打造困难。

随着智能驾驶技术的快速普及，城区NOA等高级智驾功能加速商业化落地，越来越多的公司参与到智能化浪潮中。比如，伯特利发力线控制动，中鼎股份布局空气悬架。

与之相似，华域汽车也在加速发展智能化业务，在智能驾驶和智能座舱方面，都有相关的业务布局。

不过，目前来看，公司的毫米波雷达等产品，虽然已经实现了批量供货，但主要还是供应给上汽集团，较少拿到其他客户的订单，新业务拓展较慢。同时，华域汽车座舱域控的量产进度，也落后于德赛西威等国内头部企业。

3.出海前景不明朗。

2020到2023年，华域汽车海外收入从252.18亿元增长到310.8亿元，收入占比维持在18%左右。2024上半年，公司海外收入占比进一步提高到了21.69%。

由此可见，在国内业务增长乏力的情况下，华域汽车想要在海外寻求业绩增长空间。

但是，目前来看，公司的海外业务开拓未达预期目标。

近五年，华域汽车海外业务毛利率长期徘徊在5%左右，远低于国内业务毛利率，反而对公司整体的盈利能力造成了拖累。这么看来，海外业务在短期内难以帮助公司走出业绩困境。

最后，总结一下。

华域汽车产品市占率领先，且深度绑定上汽集团，在汽车内外饰领域拥有了一席之地。但是，公司目前正面临业绩下滑、存货积压、成长性偏弱等困境，想要实现业绩的修复还有很长的路要走。

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