走不出安徽的口子窖，创始元老也没耐心了

扬帆号

文 | 万 芙

在白酒市场如“惊弓之鸟”之际，口子窖又给市场添了几分不安。

近日，口子窖实际控制人之一、创始元老刘安省宣布拟通过大宗交易减持1000万股，占总股本的1.67%，此举立即引发市场高度关注。这并非刘安省首次套现，自2018年起，他已通过多轮减持累计套现数亿元。

作为水井坊的灵魂人物，刘安省的连续减持，在当下白酒行业整体承压、市场波动剧烈、多家酒企积极护盘的背景下，无疑向市场传递出不安的信号。

口子窖曾是安徽白酒市场的“二哥”，盈利能力一度比肩徽酒老大古井贡酒。然而，近十年来，其在省内节节败退，先后被古井贡酒和迎驾贡酒反超，彻底沦为省内第三。同时，其雄心勃勃的全国化战略迟迟未取得突破，销售范围仍高度依赖安徽。

在业绩增长乏力、市场地位下滑、以及核心股东持续减持的多重压力下，口子窖正面临前所未有的困境。这家曾风光一时的兼香型白酒代表，能否走出安徽，重回辉煌，打赢这场艰难的复兴之战，充满未知。

财报披露窗口期，创始元老再套现

口子窖“创始元老”刘安省的减持动作，并非孤立事件。自2018年起，刘安省已开启多轮减持。2018年，刘安省个人减持0.40%股权，套现9302.16万元；2019年下半年至2020年初再次减持1.35%，套现4.35亿元；2024年9月，又通过大宗交易向另一实控人徐进转让650万股，获得2.16亿元。此次计划减持的1000万股，按当前股价测算可套现约3.38亿元。多次减持后，刘安省累计套现金额或超10亿元。

在白酒股行情低迷，多家上市公司积极护盘的背景下，实控人的持续减持，无疑给口子窖的股价和市场信心带来沉重压力，尤其是在财报披露窗口期，更易引发投资者对公司未来业绩的担忧。

刘安省与徐进等共同作为口子窖的实控人，早在20年前就通过管理层收购，将口子酒厂从国营体制中解放出来。2008年，口子窖获得国际投行高盛投资，这在当时的白酒行业可谓“绝无仅有”。2015年6月，口子窖成功登陆上交所主板，成为稀缺的A股白酒上市公司之一。上市后，高盛逐步清仓，约3.55亿元的投资最终套现50亿元左右，赚得盆满钵满。作为公司实控人，刘安省和徐进也凭借口子窖上市身家暴增，稳居每年的白酒富豪榜。

不过，在创始元老和资本大鳄陆续套现离场背后，口子窖的经营业绩面临着巨大挑战。2024年，口子窖实现营收60.15亿元，同比增长0.89%，虽然首次突破60亿元，但归母净利润却下降3.83%为16.55亿元。这份成绩单与公司此前在《2024年度财务预算方案》中预计的全年营收70.35亿元、同比增长18%的目标相去甚远。从产品结构看，高档产品营收基本持平，中低档产品营收下滑且成本上升，毛利率均出现不同程度的下滑，整体盈利空间被进一步压缩。

口子窖也深知自身症结所在，近年来一直在努力补齐全国化短板，并制定了“打造百亿口子”的宏伟目标。公司曾于2022年与麦肯锡合作制定战略，提出“冲击百亿”“成为中国兼香高端白酒第一品牌”等目标。为此，口子窖在2022年至2024年间累计投入超过8100万元咨询费。同时，公司销售费用也水涨船高，2024年高达9.19亿元，同比增长11.10%，远超营收增幅。这些投入反映了口子窖在努力摆脱困境，寻求突破的决心。

尽管投入巨大，口子窖的全国化进程却始终步履维艰。2024年，省外市场营收9.20亿元，同比下降2.88%，占总营收比重从2021年的17.9%降至15.3%；2025年第一季度，省外营收进一步大幅下滑19.84%，占比仅为11.27%。相比之下，同为徽酒的迎驾贡酒2024年省外营收已达19.09亿元，占比26%，全国化成效显著。口子窖的“省内依赖症”日益严重，使其在激烈的全国白酒市场竞争中难以与洋河股份、剑南春、今世缘、山西汾酒等全国性品牌抗衡，也让其“百亿口子”的梦想渐行渐远。

徽酒老二沦为第三，产能“空转”与持续承压

口子窖曾是安徽白酒市场的“尖子生”，凭借其独特的兼香型白酒特色和较早推进高端化，一度稳坐“徽酒四朵金花”的第二把交椅，盈利能力甚至一度比肩徽酒老大古井贡酒。

然而，自2016年之后，白酒行业迎来一轮以高端化为主线的复苏，古井贡酒和迎驾贡酒抓住了这波红利，通过打造年份原浆和洞藏系列，实现了业绩大爆发和竞争层级的跃升。

反观口子窖，其原先较为突出的高端化优势，在白酒市场全面高端化的趋势下被逐渐抹平。2023年前后，口子窖虽然推出“兼”系列产品，如兼20等，试图对标古井贡酒，但市场进展迟滞，未能赶上行业爆发的好时机。白酒行业进入调整期，口子窖新品的威力大打折扣，产品力不够突出，被古井贡酒年份原浆和迎驾洞藏系列牢牢压制。

在这轮此消彼长中，安徽白酒市场格局被彻底改写。古井贡酒一骑绝尘，不仅坐稳徽酒头把交椅，更进入全国白酒市场头部阵营。迎驾贡酒则在2022年营收首次反超口子窖，将昔日的安徽白酒盈利之王从“老二”宝座挤下，使其沦落至省内第三。

从数据上看，2024年，口子窖的营收和净利润增速仅高于负增长的金种子酒，与迎驾贡酒、古井贡酒相比差距显著。迎驾贡酒2024年营收同比增长8.46%至73.44亿元，归母净利润同比增长13.45%至25.89亿元，而口子窖的营收和净利润则分别为60.15亿元和16.55亿元，增速放缓甚至下滑。在2025年一季度，古井贡酒实现营收91.46亿元，同比增加10.38%。口子窖实现营收18.10亿元，同比上升2.42%，差距进一步拉大。

在业绩下滑困境下，口子窖在产能“空转”情况还在大规模扩产的情况，也让人担忧。2024年，公司虽然设计产能达80000千升，但实际产能仅为39528.58千升，产能利用率不到50%。尽管产能利用率低，口子窖却仍在进行大规模产能建设，计划投资13.6亿元建设“退城进区搬迁2万吨大曲酒酿造提质增效项目”，累计已投资9.94亿元。这种在产能过剩背景下仍持续投资扩产的策略，其合理性值得深思，也可能进一步加剧公司的资金压力。

二级市场上，口子窖股价也处于持续低迷的状态。尽管2024年10月曾一度涨到52.74元/股，但截至2025年7月21日，公司股价已持续下挫至33.56元/股，股价的下跌反映出市场对口子窖未来发展的担忧。在多家酒企纷纷通过提高分红率、承诺分红金额、大股东回购等方式提振市场信心时，口子窖创始股东的减持行为，无疑是雪上加霜。

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