两年蒸发280亿，曾经A股最抢手的公司，彻底崩溃？

扬帆号

如果把公司比作人的身体，那么资产负债表搭建的就是公司的“骨骼”，利润表则是“骨头”上面的肌肉，剩下的现金流量表则是贯穿公司“全身”的“血液”。

而公司“血液”的好坏能很大程度上决定一个公司发展活力的大小。

一般来说，经营现金流净额常年为正的企业能够算得上基本达标，这其中根据筹资和投资现金流的不同又可将企业分为鸡型、蛮牛型和奶牛型。

在这4种类型中，奶牛型企业是经营可持续性比较强的公司。

奶牛型企业的特点是：企业靠着经营现金流入，能够有能力实施投资并同时清偿债务或回报股东。

有一家公司，曾表现出非常典型的奶牛型企业特征，不过近几年经营上逐渐江河日下，逐渐脱离了奶牛型企业的队伍，它就是三只松鼠。

三只松鼠于2012年成立、2019年上市，发展历程可分为三个阶段：

2012到2018年，公司通过天猫、京东等互联网平台开展自有零食品牌的销售，以坚果为核心拓宽产品矩阵，很快就取得了极大的客户黏性，这期间公司的营收复合年均增长率达到了16%。

这几年间公司的现金流也表现出非常明显的“奶牛型”特征，有比较强的发展活力。

2019到2022年，随着整体外部环境的扰动，叠加直播电商平台如抖音、快手的异军突起，传统电商平台的红利持续下降。

而当时，公司的电商渠道营收占比达到了60%以上，所以严重依赖电商渠道的三只松鼠利润得到极大削弱。

2019年，公司的归母净利润同比减少21.4%至2.39亿元，经营活动现金流同比骤降151.7%至-3.3亿元。

于是业绩遭受冲击的三只松鼠开始调整经营策略，销售渠道开始聚焦于线下。

2019年，三只松鼠开始铺设线下投食店和联盟店。至2021年，公司的投食店及联盟店规模分别达到了140个和925个，2019到2021年间的增幅分别达到29.6%和232.7%。

不过受整体外部因素的干扰，投食店和联盟店的创收并不理想，公司的营收从2019年的101.7亿元下降到2021年的97.7亿元，所以2022年开始公司进行了大规模闭店。

2021年底公司重新回归分销渠道，试图用覆盖优质终端的方式来提升营收，至2022年年末公司经销商数量达到1167家。

此外行业竞争加剧带来降本需求，同时频发的食品安全问题给公司造成不利影响，在2022年公司开始了自产工厂的建设。

三只松鼠先后自主建设了每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类示范工厂，通过原料直采、自动化生产、工厂物流直发等方式来实现降本增效和品质把控。

一系列操作下来，这个阶段的三只松鼠算是投入了不少钱。

2021和2022年，公司的投资现金流流出规模分别达到了88.7亿元和32.8亿元，远超2020年之前的水平。

资金的大量投入叠加公司利润下降，使得2020-2022年公司的期末现金及现金等价物余额规模出现快速收缩。

到2022年公司期末现金及现金等价物余额仅有1.6亿元，所以为了维持公司的正常经营，公司加大了筹资力度，2020-2022年公司的筹资活动现金流流入规模从2.6亿增长至9.67亿元。

同时筹资规模的增加也在加大公司的偿债压力，自2021年开始，公司出现了期末现金及现金等价物余额不能覆盖有息负债的情况，说明公司的经营安全性在减弱。

虽然公司采取了多种方式来试图增加企业的效益，但在零食这个行业中，三只松鼠还是掉队了，2022年公司业绩将至冰点，期末经营活动现金流仅有0.7亿元。

时间来到2023年，这一年三只松鼠开始“背水一战”，推出“高端性价比”战略，打入了价格战，某些单品的价格降幅能达到30%。

同时在渠道上公司进行了新的尝试。

线上渠道上，公司开始布局短视频平台及直播电商渠道。2023年公司仅在抖音平台就实现了12亿元的营收，同比增长达118.5%，同年公司在该渠道上的营收占比同比提升11.5个百分点。

线下渠道上，公司关闭了投食店，设立自有品牌社区零食店。

2024年年初，公司开始进军零食量贩渠道，目前公司共有4款坚果进驻零食很忙、赵一鸣零食全国所有门店，覆盖数量达七八千家。

在做了新的尝试后，2023年三只松鼠的业绩有所回暖，净利润同比增长69.9%，但从绝对值来看还是没有回到之前高峰时期的水平。

并且公司的盈利能力也在削弱。2023年公司的毛利率同比下降3.4%个百分点，净利率仅有2.23%。

这中间的损耗，主要是由于公司不断探索新渠道带来的销售费用的激增。2023年三只松鼠的销售费用率达到了17.4%，远高于行业平均水平。

如果之后三只松鼠仍陷入价格战的泥潭，那么将会进一步减弱公司的盈利能力，最终使得经营活动现金流进一步减少。

从目前公司的现金流来看，公司仍处于未来发展的关键时期。

虽然公司的净现比在2023年仍能达到152%，但近两年公司的应收账款正呈现加速增长态势，已经一定程度上削弱了公司利润转化为现金流的能力。

叠加上文提到的公司有息负债增加的影响，目前的三只松鼠正从“奶牛型”企业转化为“蛮牛型”企业，2023年公司的现金流状况也印证了这一点。

未来三只松鼠的现金流是否能健康发展，取决于公司在新渠道上实现的业绩是否能有效消化筹资带来的风险了。

不过在零食量贩店及直播电商渠道的搭建上，三只松鼠显得都有点“慢半拍”，在拥挤的新零售渠道上，三只松鼠作为“后来者”，想要杀出一条血路，难度还是不小的。

总结一下，经历过的高速发展后的三只松鼠目前正处于新阶段发展的关键期，业绩亟待快速修复，同时公司的偿债能力增大，现金流逐渐显现出“蛮牛型”企业的特征，未来的发展道阻且长。