“天齐锂业”和“赣锋锂业”，难兄难弟！

扬帆号

锂矿这些年走过的路，跟光伏真是异曲同工。

当年锂矿巅峰时期，那是何等的疯狂，用古人的名言来说，盛极必衰，确实有道理，现在的锂矿已经跌了这么长时间，跌得这么狠了，还有似乎没见底的感觉。

天齐锂业和赣锋锂业作为锂矿双雄，发布2024年的年报算是比较积极的，可能是公司觉得反正大家都知道成绩差，也就没必要扭扭捏捏或者遮遮掩掩的了。

你看光伏现在就还在扭扭捏捏，发了年报的公司并不多，其实大家也知道会很惨，所以没必要。

锂矿双雄半斤八两，赣锋锂业业绩已经连续下滑了8个季度，从2023年的第一季度就开始了，天齐锂业紧跟脚步，连续下滑了7个季度，从2023年第二季度开始的。

所以双方不约而同的从2024年一季度开始，就都陷入亏损，一直到现在。

虽然还没有发布今年一季报，不过不用看也知道，肯定是连亏5个季度。

其实锂矿双雄选择的路并不一样，天齐锂业是专注锂矿，一直在上游攻城略地，赣锋锂业是下沉到了锂电环节，当年投入百亿巨资开始造电池，用公司的说话叫一体化。

这两个选择没有好坏之分，但是从这些年两家的表现来看，差异还是挺大的。

在2019年之前，天齐锂业比赣锋锂业营收规模更大，比如2018年天齐锂业营收62亿，赣锋锂业营收50亿。

但是从2019年之后，两者反转，一直到现在，2024年天齐锂业营收131亿，赣锋锂业营收189亿，这个差距就已经不小了。

利润就没法比了，天齐锂业之前就亏过，2019年和2020年就连亏了两年，赣锋锂业自从上市以来，去年是第一次亏损。

去年的利润差距同样很大，赣锋锂业亏损了21亿，看起来不少，天齐锂业更是巨亏了79亿，非常夸张。

然后从出海表现来看，两者已经不是一个级别的了。

上图是天齐锂业近几年的海外营收表现，去年已经跌到只剩11.6亿。

即便是巅峰时期，海外营收也才不到66亿。

赣锋锂业的海外表现要好很多。

上图是赣锋锂业近五年的海外营收表现，去年也还有42.6亿，而且巅峰时期高达142亿。

但是也别忙着吐槽天齐锂业，虽然营收规模差距很大，但是海外额度毛利率却反过来了。

上图是天齐锂业近五年的海外毛利率表现，去年虽然大幅度下滑，也还有41.4%的毛利率，巅峰时期那可是84%的存在。

再看赣锋锂业的。

去年赣锋锂业国外的毛利率只有区区8.4%，比天齐低了33%，这个差距太大了。

而且赣锋巅峰时期的海外毛利率也只有54%，同样远比不上天齐锂业。

大部分制造业的毛利率如果低于10%，差不多都会面临亏损的风险。

10%以下的毛利率是很难支撑几大费用支出的，除非公司躺平不发展。

实际上赣锋锂业国内的毛利率有11.5%，综合下来的毛利率倒是超过了10%，但还是亏损，因为公司没有太过为了节约成本，缩减规模。

2023年赣锋锂业的管理费用9.8亿，去年也还是有将近9个亿，变化并不是很大。

研发费用降幅倒是比较大，2023年12.5亿，去年9个亿，这对赣锋锂业并不好，因为一体化战略，布局整个产业，就注定需要更多的研发投入。

锂电池也不是那么容易做好的，9个亿杯水车薪。

按照赣锋锂业年报里对锂电池的说法，原话是这样的：

“公司的锂电池业务已覆盖固态锂电池、动力电池、消费类电池、聚合物锂电池、储能电池及储能系统等五大类二十余种产品。”

如果深度研究锂电池的就知道，这句话的含金量，可不是区区9个亿能拿下了的，

然后赣锋锂业现在的产能还比较小，赣锋锂电的设计产能两期一共13GW，汇创新能源设计产能4GW，重庆赣锋动力设计产能6GW。

但这些都是设计产能，去年的产量只有11440MWh，销量也只有8195MWh。

如果继续建设这些生产线继续扩产，赣锋锂业的资本开支会一直保持在高位。

上图是赣锋锂业近五年的现金流和资本开支情况，去年的资本开支高达92亿。

而且这两年的资本开支都远高于经营现金流，这对公司的财务压力还是很大的，尤其是在现在巨亏的情况下。

但是没办法，赣锋锂业只能继续往前冲，不可能刚砸下的巨资，这么快就偃旗息鼓。

按照公司的说话，是行业内唯一一家拥有固态电池上下游一体化能力的企业，公司已在硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极、电芯、电池系统等固态电池关键环节具备了研发、生产能力。

这显然就是奔着未来固态电池这个风口去的，现在除了正极之外，电解质、负极和电芯都能量产了，虽然是小批量，但也算有了成绩，所以只能继续往前走。

不过这两三年，公司会很苦，固态电池的曙光，要在2027年之后。

天齐锂业在这一点上要舒服一些，至少开支没那么大。

上图是天齐锂业近五年的经营现金流和资本开支情况，去年资本开支45亿，只有赣锋锂业的一半。

而且这几年的资本开支都低于经营现金流，这一板块的财务压力就要小很多。

这纯粹是路径选择不一样的结果，不能说天齐锂业不上进，人家专注于锂矿这个主业，并没有问题。

你还别说，去年天齐锂业的经营现金流净额将近56亿，赣锋锂业只有不到52亿，天气还要好一些。

其实锂矿和锂电的共振性挺高的，价格传导会有一点时间差，但不会很长。

也就是锂电价格好，锂矿自然就会起来，锂电价格不好，锂矿也只能趴着。

我刚看了一下去年最后一天的碳酸锂合约价格，只有7.3万/吨，相比去年的年初，价格下滑了1/3。

然后再来看今年的碳酸锂价格。

如上图所示，今年年初的时候，价格略微涨了一点，高位接近8.2万/吨。

随后就一直下跌，跌到现在就只有7万/吨左右了。

原因很简单，锂矿整个行业还在扩产，典型的就是盐湖，这两年投产很快，而锂矿方面真正减产的很少，大部分都只是阶段性停产。

所以今年的锂矿必然还是产能过剩的，行业库存依然会保持在高位，碳酸锂的价格还会继续在底部磨蹭。

其实不止是碳酸锂，整个锂电产业都是产能严重过剩的，包括动力电池和储能电池，也包括电解质、正极和负极。

隔膜就不用说了，恩捷股份已经快被淘汰了。

我之前也关注恩捷股份，但是到现在为止，公司依然没有转型成功的迹象，留给公司的时间真的很少了。

现在锂电的产能过剩到什么程度，随便讲一个数字就知道了，比如储能电芯，规划的产能在1000GWh以上，还不包括那些小体量的。

然而，去年储能电芯的出货量只有300GWh，这还怎么玩？

这还不是最恐怖的，再告诉大家一个储能数据，今年全球的储能电池规划产能高达8000GWh，而今年的实际需求可能连2000GWh都不到。

赣锋锂业可真是赶了一个好时候，偏偏在这个点上，一头扎进锂电行业。

现在赣锋锂业账上只有59亿的货币资金，但是短期借款就高达91亿，一年内到期的非流动负债也高达70亿，应付款和长期借款就不提了。

在这么大的资本开支和债务压力下，想想都替赣锋锂业难受。

天齐锂业也很苦，苦在旗下不少锂矿在海外，有点够不着啊。

比如SQM那档子事，大家应该都知道了，血亏啊，还有天齐锂业去年对海外的部分锂矿进行了计提，比如对澳大利亚的期氢氧化锂项目计提就挺大。

所以从整体上来看，锂矿双雄离上岸还早着。

我做了下面这张《A股核心资产研究汇总》表，里面精选了上百家优质公司，并附数万字的分析方法。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

相关证券/基金:

天齐锂业 002466	27.71	+0.65%	加自选
赣锋锂业 002460	30.89	+0.72%	加自选

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