双鹭药业年报凸现九大危机，面临“东京保卫战”

扬帆号

我们都知道北宋的灭亡，很大程度上在于定都东京开封的策略，开封地理上无险可守，也没有多深的护城河，强敌可以一马平川直抵城下，虽然北宋组织了了两次东京保卫战，最后还是不免覆灭！徽钦二帝被金兵俘虏，中原陷落。而昨晚公布的双鹭药业年报就给人这样的想法，双鹭药业已经无险可守，双鹭药业的东京保卫战已经打响！

我们来看一下双鹭药业的九大危机！

1. 营收与利润断崖式下跌。2024年实现6.60亿元，同比暴跌35.15%（2023年为10.18亿元），主要因核心产品受集采降价冲击。生物药收入下降30.12%，化学药收入下降38.41%，反映主力产品市场竞争力显著衰退，这也是过去两年投资者纷纷用脚投票，股价跌跌不休的主要原因。  

2，净利润以及扣非净利均大幅下跌。归母净利润亏损7406.57万元，同比下降117.77%，非经常性损益（如金融资产公允价值变动）贡献-1.72亿元亏损， 即使剔除非经常性损益后仍下降64.75%，核心业务毛利率从81.56%（2023年）降至68.41%，显示集采政策对盈利能力的持续挤压； 叠加主营业务利润下滑，导致经营业绩恶化，出现上市后首亏，到底是昙花一现，还是持续亏损的开始，就看公司有没有危机意识，采取措施扭转局面。

3， 经营现金流与运营能力大幅下滑 。经营活动现金流净额2.25亿元，同比下降51%，营收下降导致现金流入减少，同时采购支出增加13.98%，收入减少，成本反而增加，现金流造血能力大幅减弱；应收账款占净利润比例达138.99%，回款周期延长加剧流动性压力。  

4，受集采冲击，传统主力品种增长失速,。传统主力品种，重组人白介素-11、复合辅酶、来那度胺胶囊等产品受集采影响，2024年前三季度销售额分别下降42.01%、53.39%、74.70%，市场份额被竞品瓜分。虽然公司主力品种较为丰富，但均门槛不高，而竞品众多，公司已无护城河，如同定都开封的北宋，无险可守，有随时会被对手长驱直入覆灭的风险 。

5，质量问题也有暴雷。14批次环孢素软胶囊因性状和装量差异不合格被药监局通报，涉及全国8省销售渠道，品牌信誉受损，或引发医院渠道订单流失。  

6，创新药青黄不接，在研管线进度滞后。GLP-1类似物（长效重组人胰高血糖素样肽-1注射液）仍处III期临床，预计2026年上市，但面临诺和诺德、礼来等国际巨头的先发优势压压制，未来走出重围。 虽然有利拉鲁肽仿制药虽计划上市，但国内已有翰宇药业、诺泰生物等多家企业布局，价格战风险高企，又如何突围？

7，研发管线众多，恰遇经营危机，导致研发费用跟不上，有烂尾风险。2024年研发费用同比下降15.52%至1.50亿元，研发人员结构优化（硕士以上占比提升29.31%）未能抵消资金投入减少的影响，可能延缓创新药上市节奏。 在研项目超20个，阵容可谓豪华，但高风险领域（如肿瘤、糖尿病）占比过高，失败风险叠加政策不确定性（如临床审批趋严），可能加剧研发资源浪费，甚至烂尾。  

8，过度依赖持有首药控股、星昊医药等公司股权的收益，2024年因股价下跌导致公允价值变动损失1.78亿元，暴露出盈利模式不可持续的问题。被冻结的首药控股市值约5000万元股份，进一步加剧资产流动性风险，且首药控股在创新药研发上面临与双鹭药业同样的困境，需要股东输血延续经营。  

9，公司所在行业竞争格局日益恶化。多肽药物产能瓶颈，虽然全球GLP-1类药物需求激增，但双鹭药业在多肽原料药领域技术积累不足（国内仅能生产短链多肽），难以切入高端供应链；CDMO领域对比药明康德、凯莱英等企业，双鹭药业在多肽CDMO领域缺乏规模化产能和技术壁垒，错失行业爆发红利。

综上所述双鹭药业面临九大危机，四面楚歌的经营境地，需要加速梳理经营策略，在创新药上应该采取跟众生药业一样的策略，主动停止几款创新药的推进，聚焦可能性更大，市场竞争前景更好的创新药项目，避免过于分散。同时公司也不要老是把公司主力品种较为丰富挂在嘴边，红场阅兵斯大林的话送给双鹭药业：俄罗斯虽大，俄罗斯虽大,但我们已经无路可退,我们的身后就是莫斯科。

$上证指数(SH000001)$   

$双鹭药业(SZ002038)$   

$众生药业(SZ002317)$   

相关证券/基金:

上证指数 000001	3299.76	+0.25%	加自选
双鹭药业 002038	6.71	+3.23%	加自选
众生药业 002317	11.84	+10.04%	加自选

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