古井贡酒 2024 年报深度解读：营收破 235 亿，结构升级与区域深耕筑牢增长底盘

扬帆号

古井贡酒 2024 年年报显示，公司全年实现营业收入 235.80 亿元，同比增长 16.41%，归母净利润 55.17 亿元，同比增长 20.22%，整体业绩延续稳健增长态势。从数据背后的业务逻辑来看，这家徽酒龙头正通过产品结构升级与区域市场深耕，在行业调整期展现出较强的抗风险能力。

一、核心增长引擎：产品与区域双轮驱动

1. 年份原浆系列持续领跑
作为营收占比 79.1% 的核心产品，年份原浆系列 2024 年营收 180.86 亿元，同比增长 17.3%。其中，古 16 单品表现尤为亮眼，在安徽宴席市场渗透率快速提升，销售规模接近 30 亿元，连续三年保持 30% 以上增速。这一单品的爆发，既受益于安徽主流价格带向 300 元升级的趋势，也离不开公司在宴席渠道的深度布局 —— 通过高费用投放（如综合促销费同比增长 22.7%）和数字化营销，古 16 在合肥等核心市场的宴席渠道覆盖率已超 60%。

2. 华中市场绝对主导，省外扩张梯队成型
华中地区贡献了 85.46% 的收入，同比增长 17.8%，省内市场的绝对优势进一步巩固。省外市场中，华北、华南分别增长 7.4% 和 11.16%，虽然增速低于华中，但已形成 “4-5 个 10 亿级市场 + 3-5 个 3-5 亿级市场” 的梯队布局。例如，江苏市场通过推广古 7 产品，采用托盘模式实现突破，为全国化战略提供了新样本。

二、盈利能力提升：结构优化与费用管控

数据来源：妙想金融大模型

1. 毛利率突破 80%，吨价提升成关键
公司毛利率同比提升 0.83 个百分点至 79.90%，主要得益于年份原浆系列吨价增长 4.8%。这一价格提升并非单纯提价，而是通过产品结构调整实现 —— 古 8、古 16 等中高端产品占比持续提升，带动整体均价上移。此外，基酒扩产项目（新增 6.66 万吨产能）逐步释放，缓解了外购基酒依赖，进一步优化成本结构。

2. 费用率下降释放利润空间
销售费用率、管理费用率分别下降 0.6 个百分点至 26.2% 和 6.1%。尽管销售费用绝对值增长 13.7%（主要用于广告和促销），但费用增速（13.7%）低于收入增速（16.41%），显示费用投放效率提升。研发费用增长 10.28%，重点投入智能制曲、风味物质研究等项目，为产品品质升级提供支撑。

三、财务健康度：现金流与资产负债表稳健

数据来源：妙想金融大模型

1. 经营现金流稳定，分红力度加大
经营活动现金流净额 47.28 亿元，同比增长 5.65%，尽管增速低于净利润，但仍保持与收入同步增长。值得注意的是，公司加大分红力度，分红率达 57.5%，同比提升 5.7 个百分点，合计派现 26.43 亿元。这一分红政策既体现了对股东的回报，也反映出管理层对未来盈利的信心。

2. 资产负债率维持低位，偿债能力无忧
总资产 405.20 亿元，总负债 148.30 亿元，资产负债率 36.60%，较上年持平。流动比率 2.01，速动比率 1.37，短期偿债能力充足。尽管短期借款增加导致总负债增长 14.4%，但货币资金充裕（2025 年一季度货币资金同比增长 3.8%），利息收入增加使得财务费用为负，显示公司资金链安全。

四、风险与挑战：增长背后的隐忧

数据来源：妙想金融大模型

1. 省外扩张增速放缓，区域依赖度高
华北、华南市场增速分别为 7.4% 和 11.16%，低于华中地区的 17.8%，且省外收入占比仅 14.5%，全国化进程仍需加速。部分券商指出，华北、华南增速回落与存量市场竞争加剧有关，未来需通过产品创新（如古 30 布局千元价格带）和渠道下沉打开新空间。

2. 存货与应收账款增长需关注
2024 年末存货 92.72 亿元，同比增长 0.09%，虽然增速较低，但白酒类食品制造业库存量达 3.43 万吨，需警惕渠道库存积压风险。应收账款同比增长 63.4% 至 1.14 亿元，尽管金额较小，但增速较快，可能反映出公司为抢占市场放宽信用政策。

3. 经营现金流质量边际下滑
经营活动现金流净额 / 净利润比值为 0.83，较上年的 0.96 进一步下降，盈利质量有所减弱。这一现象可能与销售商品收到的现金增速（14.26%）低于收入增速（16.41%）有关，需关注后续现金回笼效率。

五、锚定 “全国化、次高端” 战略

公司明确提出 “全国化、次高端” 战略，2024 年新增经销商数量，完善渠道布局。在产品端，古 20 持续聚焦核心大店，通过价格治理和瘦身计划提升单品竞争力；古 30 在长三角市场试水千元价格带，已获得意见领袖认可。产能方面，基酒扩产项目将逐步释放，支撑未来 3-5 年的销量增长。

总体而言，古井贡酒在 2024 年通过产品结构升级和区域深耕实现了量价齐升，财务指标稳健。但面对行业竞争加剧和消费需求变化，公司需在全国化扩张、库存管理和现金流质量上持续发力，以巩固徽酒龙头地位。

相关证券/基金:

古井贡酒 000596	171.14	+2.41%	加自选
招商中证白酒指数(LOF)A 161725	0.7995	-0.14%	加自选

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