逆流而上的药明康德

扬帆号

2025年，全球医药健康产业的风云变幻。随着关税壁垒的升起和国际关系的紧张，医药行业的供应链和市场环境变得更加复杂… …特朗普政府一系列悬而未决的政策，进一步增加了行业的不确定性。

然而，医药健康产业一直是全球化的典范。国际间协作紧密，技术与资源开放合作，全球供应链高效协同，将创新药物和疗法递送到患者手中。当下高效率、低成本的全球合作模式，是产业多年以来专业分工的结果，并非一夕之间可以改变。

尽管，世界仍将充满不确定性，机遇与挑战共生，但已经历过2024年“狼来了”考验的药明康德，在新的一年里已更加从容和自信。

逆流而上，药明康德再一次“超越想象”，交出了亮眼的答卷。

01

超越预期：一季度订单与利润“开门红”

过去几个月外部的环境跌宕起伏，但药明康德2025年一季度的收入与利润均重回双位数增长，超越了外部的预期。

整体营业收入96.55亿元，同比+21.0%；经调整non-IFRS归母净利润同比增长高达40.0%；更难得的是利润增速远高于收入增速，几乎翻倍，意味着药明康德没有牺牲利润换取营收，其高质量的利润模式，在多变的局势下也能够一如既往。

更为引人瞩目的是，药明康德在手订单在第一季度再度攀升，已高达 523.3亿元，同比增长高达47.1%。可见关税的阴影并未对药明康德造成实质影响，客户依然在持续下单，药明康德在全球产业链中的竞争力和不可替代性不言而喻。

药明康德也表示，公司目前将维持年初制定的全年业绩指引不变，即预计2025年持续经营业务收入将实现双位数增长，同比提升10%-15%，公司整体收入也将直达415-430亿元。

药明康德一向对全年经营情况素来有着精准的预判。2025年目前才过去四分之一，药明康德手握523.3亿元的在手订单，这一数字已超过全年业绩指引，一季度营收与利润表现是个好的开头，成为了管理层“说到做到”的底气。

02

从容应对：在不确定性中把握确定性

据美国药品研究与制造商协会（PhRMA）的统计，在美国，从0开始建设一座新工厂动辄花费20亿美元，贸然高昂的投入所承担的风险不言而喻；更重要的是，需要数年的时间进行配套设施建设，从设计到土建、设备安装、FDA审计、工人培训、投产，5年时间是最短的，大部分药企一般都要花个7、8年，而特朗普的任期只有4年。

尽管特朗普持续施压，引导“制造业”回流，但可以确定的一点是，医药的供应链转移并不容易，绝非短期内能够实现。

药明康德向外界传递了信心，表示：公司过去几年不断优化采购供应链体系，同时抓精细化管理和运营，提高效率；在大环境不确定的状态下，公司抓住客户对赋能需求的确定性，最大程度降低外部带来的影响。

而事实证明，药明康德确实充分把握住了客户的需求，从实际收益上已有所体现。

2025年一季度，药明康德在美国区域的营收增长超过28.4%，在欧洲也有超过26.2%的增长，增幅均创出了新高，超过2024年全年水平，在日本，韩国及其他地区也保持了正向的增长。

药明康德的运营网络遍及全球，覆盖亚洲、欧洲、北美等地，并在持续拓展中。目前，在中国，药明康德正在持续推进泰兴多肽产能建设；在美国，特拉华州Middletown的制剂基地在建；在瑞士，Couvet基地扩大口服制剂产能，以及新加坡研发和生产基地已经动工，一期预计2027年投产。

这些战略性投资和产能建设，可以更好地服务全球客户并应对国际环境的变化。

同时，药明康德在这些区域内已拥有广泛且优质的客户基础，全球大型药企，如辉瑞、强生、默沙东等均与药明康德有长达二十几年的合作。药明康德长期建立的“质量-成本-效率”优势，也更是赢得了许多以创新为主的Biotech——“长尾客户”的信任。

在医药研发的赛道上，药企与CXO的“搭档”关系往往颇为稳固。

这一方面源于长久合作下的深度默契，双方对彼此业务模式、战略目标了如指掌，能高效配合，减少磨合成本与风险。药物研发生产本身的连续性和严谨性，一旦变更所需的时间成本、风险成本以及监管成本，影响都难以估量。

另一方面，优质的CXO凭借专业能力，在药物研发各阶段展现出高水准，能够助力药企攻克难题。行业中优质的CXO资源其实并没有那么多，药明康德是少有的能够覆盖药物研发生产全流程的CRDMO（合同研究开发生产组织）。

03

内生增长： CRDMO模式成为“破局之钥”

药明康德在一季报中表示，“持续稳健的业务增长主要得益于公司独特的‘一体化、端到端’CRDMO业务模式。”CRDMO模式正是其二十多年以来倾力打造的“成功密钥”。

这种模式牛在哪里？简单来说，就是“一个人、一张纸、一支笔、一个好的想法就可以做新药研发”，其他都可以交给药明康德，大大降低了新药研发的门槛。

多年前，药明康德就着力打造了这种模式，对产业而言，就是创新变得更容易起跑了，更多的科学家和有经验的创业者，都可以参与到新药研发中来。这也是药明康德在全球创新型中小型公司快速崛起的那几年，能够迅速占领增量市场，赢得超过6000家活跃客户的深层次原因。

药明康德的CRDMO模式在整个新药开发流程中具有“一体化” “端到端”服务能力，全面覆盖从药物发现阶段的靶点验证，到临床前研究、生产工艺开发，再到商业化生产，并且具有突出的“质量-成本-效率”优势，做项目“多快好省”。

当客户项目在药明康德平台上运转时，通过对复杂的工序和研发测试环节进行全局化的时间和流程管理，就可以实现在 R-D-M多个业务板块间高效协同，从而帮助客户缩短研发周期，将自身效率转化为一张充满外部竞争力的“王牌”。

CRDMO的模式还具有极高的含金量，为药明康德提供了很多“内生”的增长点。

高效持续地获取后期高净值的项目，正是其中之一。

在药明康德平台上，早期的R阶段目前有超过46万个分子，意味着药明康德锁定了大量未来潜在的“爆款”，然后，通过R-D-M的“漏斗管线”，可以逐步从早期向后期转化，逐级沉淀。

随着这些分子的研发越往后推进，单个分子所需的服务就越可观。比如临床前和I期，客户给予的单子可能是克级，而到了三期就会达到公斤级，商业化甚至可以达到吨级。一个商业化订单的金额可能是临床前的成千上万倍。

把项目“从小跟到大”，如今药明康德这种模式转化的分子价值和数量已极为稳定，进入了收获期。在一季度，药明康德D和M阶段新增了203个分子，其中，R到D转化的分子有75个，占比已超过1/3。

这种内生的增长性，使得药明康德的业务更具抵抗周期波动的韧性，因为，无论外界是否短期“遇冷”，药明康德平台上依然会有源源不断的项目进入后期，成为药明康德“有质量的利润”的重要来源。

目前，药明康德平台上高价值的后期项目包括75个商业化项目, 82个临床III期项目，其中，商业化和临床III期在2025年第一季度合计增加5个项目。要知道，这5个项目仅是一季度的增量，去年FDA全年批准的小分子新药总计也才31个。

04

战略远见：把钱花在刀刃上

当行业面临周期挑战时，能保持成长的韧性，抵抗外界波动的企业，往往有着极为富有战略远见的管理层，以及内部精细的运营管理。

“药明康德的成功在于其独特的战略眼光和强大的执行力。”一位资深医药行业分析师表示，“在全球化的逆流中，它不仅稳住了阵脚，还寻得了新的增长点。”

聚焦高附加值领域，多极布局开辟新大陆，这种柔韧的战略调整能力，恰是药明康德在震荡中持续领跑的核心密码。

洞察行业的发展趋势，提前进行产能布局，药明康德一直都能“把钱花在刀刃上”。

早在2018年，药明康德就洞察先机，提前储备多肽产能，把握住GLP-1减肥药的“风口”，才能拿下行业GLP-1的超级大订单。

从一季报来看，药明康德对产能建设和投放的时机都把握得非常精准，创收的能力也体现在高速增长的业绩中。

2025年3月，常州及泰兴原料药基地均以零缺陷成功通过FDA检查；预计2025年底，小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL；多肽固相合成反应釜总体积将达到100,000L。

在持续放量的产能牵引之下，药明康德仅化学业务第一季度就实现收入73.9亿元，同比增长32.9%，经调整non-IFRS毛利率持续提升至47.5%。药明康德在财报中表示，这是得益于生产工艺持续优化，以及临床后期和商业化项目增长，带来的产能效率不断提升。

此外，随着新增产能快速爬坡，专注于寡核苷酸和多肽的TIDES业务，在一季度收入同比增长了187.6%，在手订单同比增长105.5%，客户数量也在快速攀升中。

2025年，药明康德依然把目光放远，聚焦CRDMO主营业务，集中资源深耕高增长领域，并持续深化全球建设，新加坡、瑞士、美国特拉华等地的产能建设都已在推进，预计在全年资本开支达到70-80亿的情况下，仍然能保有40-50亿的自由现金流。

药明康德在全年资本开支翻倍的同时，也能拥有健康的财务表现，有充足的资金和能力进一步支持未来的战略远景，也可以从侧面看出公司运营管理的效率和财务的整体韧性。

不仅如此，药明康德的管理层也愿意在自身发展的同时，不断回馈一路的“同行者”。

今年的3月和4月，药明康德已经开展了两次10亿元股份回购计划，叠加2024年累计30亿元的回购注销，药明康德在16个月内已宣布回购总额达50亿元，充分维护公司价值和股东权益。

此外，药明康德还将2024年全年利润的30%（~28.4亿）作为现金分红，再额外派发10亿的2025年特别分红，还将增加2025年中期分红，真金白银地回馈投资者。

目前，药明康德2025 年第一季度经营现金流非常充沛，同比增长了41.8%。今年，药明康德还将继续通过锚定营收里程碑，开展H股信托员工激励计划，为公司的长期发展激励和保留人才，聚力蓄势。

周期总是暂时的，好的企业都是长期主义者。在医药创新的马拉松赛场，真正的赢家永远属于那些提前预判弯道并做好准备的选手。而药明康德，已然为下一场冲刺做好了准备。随着增长引擎全面发力，加之全球化产能阶梯式释放，药明康德有望在2025年交出一份更具含金量的成绩单。

郑重声明：用户在社区发表的所有信息将由本网站记录保存，仅代表作者个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议，据此操作风险自担。请勿相信代客理财、免费荐股和炒股培训等宣传内容，远离非法证券活动。请勿添加发言用户的手机号码、公众号、微博、微信及QQ等信息，谨防上当受骗！