医药三龙头投资价值分析

扬帆号

$智飞生物(SZ300122)$   $凯莱英(SZ002821)$    $通策医疗(SH600763)$   

大家好，今天这篇文章是“司马茶馆”出品的第1525篇文章。最近医药板块热度不低，智飞生物、通策医疗、凯莱英这几家企业昨天接连涨停，不少司马好友都在问背后的逻辑。今天咱们就来聊聊这三家龙头的底气，以及医药行业的新动向。

01

智飞生物：疫苗龙头的新突破

1. 研发管线多点开花

最让人关注的是26价肺炎结合疫苗，2025年7月21日晚间，智飞生物公告其全资子公司北京智飞绿竹生物制药有限公司自主研发的这款疫苗已在澳大利亚开展Ⅰ期临床试验，这可是全球首研的品种，涵盖目前最常见的血清型，用于预防肺炎链球菌相关血清型引起的侵袭性疾病，目前尚无其他26价肺炎结合疫苗进入临床研究阶段或获批上市，一旦成功，市场潜力不小。四价流感疫苗于2025年3月21日获批上市，正好赶上秋冬流感季的需求高峰；15价肺炎疫苗已获得Ⅲ期临床试验总结报告，国内尚无同款产品获批；狂犬疫苗方面，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2024年10月16日申请生产注册获得受理，是国内第四款进入上市阶段的人二倍体狂苗，另有冻干人用狂犬病疫苗（vero细胞）Ⅲ期临床试验在进行中，第三款冻干人用狂犬病疫苗（zfb-3细胞）处于临床前研究，预计2025年获批临床，管线产品梯队清晰。

不只是疫苗，智飞生物还在GLP-1减肥药领域有所布局，虽然目前利拉鲁肽、司美格鲁肽的具体研发进度尚未有详细公开报道，但已展现出在新兴治疗领域的拓展意愿。HPV疫苗的男性适应症推广也在加速，男性接种能降低伴侣的感染风险，这块此前未被充分开发的市场正逐步打开局面。

2. 财务状况持续优化

公司计划发行60亿元公司债，主要用来置换高息负债。截至最新披露数据，短期债务有147亿元，置换之后能有效降低利息支出。应收账款降到146亿元，比去年同期减少15%，去库存效果显著，资金周转效率持续提升。这些数据均来自公司近期公告，反映了当前的财务调整方向。

疫苗行业研发投入大、周期长，但产品上市后现金流稳定。智飞生物近年研发费用率稳定在8%左右，高于行业平均水平3个百分点，持续投入正逐步转化为研发成果，为长期发展奠定基础。

02

通策医疗：牙科巨头的数字化转型

1. 分红与业绩齐头并进

2024年现金分红比例达40.14%，近三年累计分红率更是高达91.25%，在医疗服务企业中，这样稳定的分红力度较为少见，体现了公司对股东回报的重视。2025年一季度营收和净利润同比分别增长5.11%和6.22%（数据来源于公司初步核算，最终以正式财报为准），在消费医疗回暖的背景下，这一增速扎实稳健。

紫金港总院即将开业，这是公司区域扩张的关键一步。通策“总院+分院”模式成熟，杭州总院对周边分院的带动效应明显，新总院投资约5亿元，预计开业后可新增年接诊能力20万人次，带动整个杭州区域营收增长20%以上。

2. 靠AI提升诊疗效率

收购和仁科技后，公司全力构建中台系统，目前诊疗效率提升8倍。以牙根设计为例，过去医生手工设计需2个多小时，现在借助AI辅助，30分钟内即可完成，患者等待时间缩短，医生日均接诊量增加5-8人。

数字化还延伸至供应链管理，通过智能系统管控耗材库存，周转率从45天降至32天，每年减少库存成本超2000万元。这种降本增效能力，在医疗服务行业竞争中愈发关键，目前AI应用已拓展至正畸方案设计等领域，进一步覆盖更多诊疗环节。

03

凯莱英：CDMO龙头的订单爆发

1. 新兴业务成增长引擎

2025年一季度新兴业务（多肽/ADC）收入同比增长超80%，其中多肽减重药订单占比从去年的15%提升至28%。全球减肥药市场爆发，凯莱英作为核心供应商直接受益，这一增长主要源于与国际药企合作项目的增加及技术突破带来的产能释放。

公司是全球少数能覆盖小分子、多肽、寡核苷酸全链条的CDMO企业，与辉瑞、默克等国际大药企合作超10年，深度绑定的订单模式稳定性强。今年一季度新增3个过亿美元大单，进一步巩固了行业地位。

2. 团队凝聚力不断增强

近期推出的股权激励计划覆盖648名核心员工，以限制性股票为主，行权条件与营收增速、研发管线进度挂钩，将员工利益与公司发展深度绑定。这种激励机制能有效激发团队积极性，保障研发和生产效率。

CDMO行业比拼技术与效率，凯莱英现有专利860项，数量为国内同行平均水平的两倍。其连续生产技术可将小分子药物生产周期从14天压缩至5天，技术壁垒使客户更换供应商的成本极高，目前该技术已应用于多个重点订单，助力产能快速释放。

04

医药行业的三大驱动力量

1. 政策暖风不断

集采规则持续优化，允许企业保留合理利润，改变了以往单纯压价的模式。2025年ASCO大会上，中国创新药有73项口头报告，创历史新高，显示我国创新药的国际认可度不断提升。

医保谈判时间提前至9月，为企业预留更充足的生产和销售准备期。例如智飞生物的15价肺炎疫苗有望纳入医保，若成功，预计销量可增长三倍以上。

2. 技术革命加速

AI在医药研发中的应用日益广泛，AlphaFold3等工具将靶点筛选周期缩短60%，原本需6个月的工作现在2个多月即可完成。国内双抗药物表现亮眼，已有两家企业与辉瑞签订百亿美金合作协议，技术实力获国际认可。

生产技术持续升级，凯莱英的连续生产技术、通策医疗的AI诊疗系统等，推动行业从“拼成本”向“拼技术”转型，龙头企业的优势进一步凸显。

目前医药板块PE（TTM）约28倍，处于近十年13%分位，低于消费、科技板块。主动偏股基金医药持仓占比10.58%，为近五年低位，后续加仓空间充足。

南向资金近三个月增持恒生生物科技指数成分股268亿港元，外资也在逐步回流。类似的估值低位叠加资金流入情况，在2018年和2020年出现后，板块均迎来阶段性增长，显示当前市场对医药板块的信心正在回升。

在司马看来，智飞生物、通策医疗、凯莱英的涨停并非偶然，而是医药行业政策、技术、资金共振的体现。疫苗、医疗服务、CDMO等细分领域的龙头已形成差异化优势，未来随着创新药出海加速、消费医疗需求回暖，医药板块有望迎来更持续的发展。

相关证券/基金:

智飞生物 300122	23.88	-3.59%	加自选
凯莱英 002821	114.48	+1.12%	加自选
通策医疗 600763	46.05	-2.99%	加自选

作者声明：个人观点，仅供参考





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