[个股传闻] 贵州茅台:业绩创历史新高,为何单季利润增速创三年新低?

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    发表于 2024-10-28 06:18:41 | 显示全部楼层 |阅读模式
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           ┃股票价值讨论群:股票价值讨论群9140742 ┃

    贵州茅台发布三季度财报,前三季度营收1231亿,净利润608亿,双双创下历史新高,全年净利润将超过800亿。不过三季度净利润增速明显放缓,创下近三年来的新低,也是近三年首次跌破15%,这是怎么回事?


    我之前说过,以贵州茅台当前的体量规模很难再有20%以上的高速增长,但是对于投资者来说,保持15%左右的增速却很重要,因为估值需要,一旦达不到15%增速,甚至是跌破10%,引发投资者的担忧,那么贵州茅台的估值恐怕要重塑了。

    在过去的六年时间里,茅台的估值在2021年初行情最好的时候达到70倍,最低的时候跌到20倍,分别是2018年和2024年,分别对应两轮熊市的低点,从最近十年历史数据来看,20倍估值是市场给到茅台的下限。


    从年度来看,2020年和2021茅台的净利润增速均低于15%,分别只有13%和12%,利润增速走低,估值见顶,这也为后来两年的熊市埋下了伏笔。2022年开始业绩有所回升,持续两年超过19%,做到这点是非常不容易的。今年以来,利润增速明显下滑,一季度就跌到了15.7%,环比去年四季度降低了近4个百分点。二季度略微回升到16.1%,三季度再次大幅下滑,而且跌破15%,是最近三年首次跌破15%,也是近三年的最低增速。


    利润增速持续走低,这背后是什么原因?我们翻看财务报表,从去年四季度以来,茅台的净利润增速就持续低于营收增速,三季度的利润增速较营收增速低了2.33个百分点,是过去四个月差距最大的一个季度,而在去年四季度之前,营收增速曾长期低于净利润的增速,要不是净利润增速低于营收增速 ,当前茅台的净利润增速依然会高于15%。


    净利润增速为何会高于营收增速呢?难道是毛利率下降了?翻看财务数据,发现销售毛利率也没有明显变化,最近几年都稳定在接近92%的水平上,而今年前三季度也有91.5%,仅比去年低了0.4个百分点,毛利率稍低0.4个百分点是不足以引起净利润率低于营收两个百分点的。


    今年三季度的营业总成本同比增长19.6%,远远高于营收15.6%的增速,在营业总成本中,营业成本增长21.7%,销售费用增长26.8%,利息收入从4.91亿下滑到2.75亿,减少了近一半,这几个项目累计增加了5亿的成本,这才导致茅台净利润低于营收增速。

    在增加的近5亿成本中,最大的一块来自于利息收入的减少(即财务费用的增加),这个一个项目就超过2个亿,茅台有大量的货币资金,每年能够带来十几个亿的利息收入。贵州茅台有一个会计科目——拆出资金,以前叫做“存放同业款项”,后来调整的,目前有近1200亿的资金,这个项目大概是对其他关联公司的资金拆借,然后收取利息,这块利息收入在三季度突然大幅减少,不知道原因是什么,是因为利率下降的原因吗?


    导致利润少了一块的第二个原因就是销售费用异常增长,三季度销售费用增长26.8%,而今年前三季度更是大幅增长38%,远远高于营收的增速,贵州茅台的品牌是天下皆知,正常的品牌营销就行了,为何销售费用会突然大幅增长呢?贵州茅台这两年维持近20%的营收增速是背后大力增加营销开支导致的吗?

    或许我们可以这么理解,为了维持15%以上的业绩增速,贵州茅台在销售和营销上进行了更大的投入,这种投入当然是值得的,多十几二十亿的营销费用,但是换来的是数十亿甚至是上百亿的销售额,虽然也导致利润增速低于营收增速,但是总体业绩是在向前发展的。


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