高毛利神话终结？动脉支架被点名降价后 心脉医疗扣非净利润大跌

扬帆号

海闻社观察 一年被罚两次的感觉，心脉医疗理解。

作为一家从2019年上市开始就稳定增长的公司，心脉医疗从来没有过这么差的业绩。

根据3月28日公司披露的2024年年报：

报告期内，公司营收12.06亿元，同比微增1.61%；归母净利润5.02亿元，增长1.96%。

看起来似乎还行，但扣非净利润同比暴跌14.43%至3.95亿元，下滑明显。

从单4季度来看，公司的营收和净利润更是出现了双降，分别下滑20.75%与149.26%，创上市以来首次单季度亏损。

虽然公司在年报中，只是简单解释说是因为公司部分产品价格及推广策略的调整因素，全年销售额增速及利润受到一定影响。

但其实心脉的投资者都知道，真正影响公司业绩的，主要是去年下半年的两件事。

图源：公司公告

去年8月19日，“国家医保局”微信公众号发布消息称，经初步核实并查询公开信息，心脉医疗Castor支架（200mm长度）出厂价格为5万元左右，经代理商供应医疗机构的价格超12万元，初步约谈后心脉医疗提出价格调整计划，但未改变价差，显著超出必要范围等事实。

Castor主动脉支架是心脉的核心产品，基本历年都占总收入的80%左右。

根据心脉当时披露的数据，Castor支架单位生产成本是5800元-6800元，加上无形资产摊销和专利许可费用，加上给类期间费用与税值，最终毛利大概有3.99万元-4.11万元，净利大概有2.01万元-2.14万元，也就是毛利率达到80%左右，净利润达到40%左右。

随着公司迅速认怂，将终端价格下调至7万元以下，降幅超40%。这一调整直接导致其核心产品主动脉支架类收入下滑，毛利率也受到影响。

在价格承压的同时，心脉医疗的成本结构暴露致命短板，公司的销售费用的增长愈发凸显， 海外市场推广及代理商返利成为主要支出项。

屋漏偏逢连夜雨，去年 12月2日，公司收到浦东新区相关税务部门被要求补税的通知，即补交税款及滞纳金合计6000万元~7000万元，主要原因是被取消了高新企业资格认定。2024年年报显示，总计6223万所得税补交，已经从当年利润中扣除。

这些事件是不可预见的“倒霉”事件，但同时也是公司自身的经营失误与营销依赖的表征。

这意味着心脉的营销躺赚时代已经结束，公司的未来还是需要像一个真正的医疗企业那样，立足研发。

2024年以来，心脉共有12款新产品在国内外获批上市（含3款代理产品），在研产品研发进程有序推进，包括主动脉介入、外周动脉介入、外周静脉介入、肿瘤介入等方向。

虽然报告期内公司研发人员减少的58人与研发费用减少的8000万元相匹配，公司创新力暂时没被削弱，但可以明显看出，公司对研发的投入水平并没有增加。核心在研产品Cratos分支型支架、AegisⅡ腹主动脉支架等进度放缓，与先健科技等竞品的竞争可能将出现劣势。

尤其是胸/腹主动脉支架集采试点仍在持续进行，如果价格进一步下探，心脉受到的影响可能将更加巨大。

为对冲国内风险，心脉医疗加速布局海外市场，但收效有限。

2024年心脉医疗海外销售收入达1.64亿元，较去年同期增长近100%，在公司总收入中的占比提升至13%以上。截止报告期末，公司目前已销售覆盖40个国家，业务拓展至欧洲、拉美和亚太其他国家和地区。

但同时，海外收入占总营收比重依然不高，销售费用率也保持高企，这说明出海的传播模式和国内营销模式相同，心脉并没能依靠产品硬实力打开海外市场。

毕竟相关行业壁垒不低，公司在欧洲面临美敦力、戈尔等巨头挤压，植入量无法持续增长，实属正常。

当带金销售、渠道加价的靠营销打天下的模式被政策铁拳击碎，患者的诊疗水平得到提高的同时，心脉医疗的跌落也成了必然。真正的创新力与成本控制能力才是生存之本，如果不能及时切换心态，心脉医疗的日子只会更加难过。

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