实至名归的焦点，中免领涨26％的含金量还将上升

扬帆号

这是今天的焦点。

４月９日，免税龙头中国中免（01880.HK）一度已年内最高涨幅26％＋带动港股翻红，是全天涨幅最大票；其A股午后也直接封板涨停。

股价异动，恰逢国家税务总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税"即买即退"服务措施的公告》，政策利好与市场情绪形成共振，免税概念板块异动持续走高，中国中免、王府井、中百集团等个股纷纷强势大涨。

拉长时间线来看，除去2022年港股上市的第一年，中国中免其实已连跌两年，直达去年年末股价才开始出现企稳迹象。而这一次大涨后，其2025年K线年线终于收红，涨了6％＋。

狂欢之下，值得深思的是，离境退税新政的真实影响究竟有多大？海南离岛免税市场真的触底回升了吗？中国中免的估值是否即将重振？

关税博弈下的免税奇袭

首先，着重看一下这次引发板块震动的核心政策，即国家税务总局拟将离境退税"即买即退"服务从试点推向全国。

区别于传统的离境退税流程，新政允许境外旅客在购物时只需提供信用卡预授权担保，即可现场办理退税，资金实时到账。

因此，新政形成的直接利好是，既优化了入境游旅客的消费体验，又能刺激旅客消费欲望以及退税款再消费，进而最大化释放入境游消费潜力。

与之相匹配的是，覆盖面更广的过境免签政策。截至2024年底，中国已与25个国家实现全面互免签证，并对法、德等29国实施单方面免签政策，另新增保加利亚等9国试行免签政策，有效期截至今年年底；同时过境免签停留时间也从72/144小时统一延长至240小时，适用口岸增至60个，覆盖24个省、市。

入境门槛与旅行障碍降低之后，退税服务需求继续激增。据中国税务局数据，去年国内办理离境退税的境外旅客数、退税商品销售额、退税额同比分别增长2.3倍、1.2倍、1.3倍。

值得注意的是，该政策并非突然落地。早前在上海、北京等5个试点城市已开展试点工作。按照当时公布的试点数据，2023Ｑ4试点城市上海境外旅客“即买即退”的二次消费转化率高达63%，远高于传统退税模式的28%。

这意味着，退税环节提前的新政或许能加速万亿级入境消费市场价值重估，催生结构性投资机会。其中，能承接购物消费需求的免税店首当其冲被看好。

而间接利好，则可以结合近期最新北美超预期的关税政策推出，两厢结合，或许海内外的制造价差将进一步拉大，中国成为反向代购市场，免税店玩家的经营额和利润率都有望被激发。

这一点其实应该是促成今天板块、个股股价暴涨的最大因素，前面都在接受关税政策变动带来的负面影响，直到这两天免税退税政策出来，市场终于看到能收益的方向了，挤压的情绪得以释然。

不管哪种利好，作为全球第四大免税业务运营商，也是全球最大的旅游零售运营商以及国内免税店龙头，中国中免在免税行业的渠道优势将被进一步放大。公司拥有机场、口岸、离岛和市内免税全牌照，免税零售渠道最完整、市场资源最优质，国内市占率始终在８成以上。

目前其运营了北京首都、上海浦东等12个主要机场的免税特许经营权，新政实施后，这些核心枢纽的即时退税服务将增强对国际旅客的吸引力。

中国中免此次受益最大的确定性极高。据公司2024年报披露，口岸免税收入占比已达总营收的68%，政策红利将直接作用于其核心业务板块。

行业筑底年，离境退税优化成为中免的“及时雨”？

离境退税“即买即退”服务全国推广的消息，之所以有如此大量能刺激千亿市值规模的中国中免股价涨超20％＋，其余免税概念个股纷纷跟涨的具体原因，其实是多个层面的，包括此前受关税政策变动压制的市场情绪缓和、股价在行业利好下触底反弹等。

但值得重点考量的是免税行业是否真的迎来了转机。

这一点可以重点透过行业绝对的领头羊中国中免去查证。

回看中国中免过去四年的业绩可以发现，整体是在上下起伏中下滑的。营收规模从2021年的676.8亿元降至2024年的564.7亿元，对应净利润由96.5亿元夭折至42.7亿元。

基本面增长遇阻后，公司A、H两市股价均自高位开始下滑，2023年至今港股市值最多跌没了８成。

其中，2024年其营收、净利润增速分别较2023年下降了-16.4%、-36.4%。其中免税、有税销售收入同比分别下降12.6%、下降23.5%。

而收入承压的矛盾点重点集中在海南离岛免税业务中。全年海南离岛免税购物金额309.4亿元，同比下降29.3%，购物人次减少15.9%，客单价也降了16%至5444元。

最终海南离岛免税销售收入减少了27.1%至288.9亿元。这一趋势与中产阶层消费力受损、跨境电商价格竞争加剧、国际香化周期扰动密切相关。好在通过调整品类、丰富品牌其市占率逆势提升近2个百分点，显示出一定的龙头抗风险能力。

至于有税业务收入下滑速度虽然更快，但收入占比已从高峰期的52%回落至去年的30%。所以说，此次离境退税服务的优化刚好打在中国中免当下的“七寸”上。

与此同时，行业层面上，据海口海关数据，今年前２个月海南离岛免税销售额、购物人次虽然仍在下降，但是销售额的降幅也从去年全年的29.3%收窄到了13.3%，同时人均购物金额已同比回升了21.3%至7663.4元，中免更是在今年１、２月分别同比增长16%、25%至6760、8315元，且连续3个月呈现增长趋势。

基于降幅的收窄，包括德邦、光大等证券机构都在大胆预期海南离岛免税基本面有望筑底。这一次又有新政的助力，同时中免口岸免税稳步增长、市内免税继续发力，这些也将增强公司今年整体经营回升的确定性。

仅去年中免中标了10个机场及口岸的免税项目经营权；同时完成北京、上海、三亚、大连、青岛、哈尔滨6家经营协议签署并实现大连市内免税店焕新开业，中标广州、深圳、西安、福州、成都、天津6家新增城市市内免税店经营权。

在这场政策与市场的双重变奏中，中国中免的暴涨既是情绪压抑后的集中释放，也是对行业生态重构的预期。接下来继续关注公司的运营进化表现，灵活判断其估值预期。

不确定性中，消费双主线浮现！

全面提振消费年中，关税的提高接下来大概有两条消费线备受市场关注：

一条是内需驱动型消费品企业，尤其是长期增长逻辑清晰且确定性强的龙头玩家；

另一条则是有望拉海内外开价差的免税行业。

除去中免外，受益玩家还有不少持证的百货商以及产业投资企业。譬如，王府井，据闻旗下19家百货接入“即买即退”系统，高端化妆品专区坪效提升至8万元/㎡/年；百联股份上海南京路、淮海路商圈布局12个即时退税点，去年一季度的境外客流量同比增82%；海南机场也间接参股５家离岛免税店。

这场战役似乎正在重新定义“消费回流”。

来源：港股研究社

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